平台经济反垄断，未来三年开放金融创新的机会在哪里？

计算能力理论

马云外滩峰会演讲、全球最大IPO暂停，刷新了国人对金融科技的认识和认知。 创新的边界在哪里，监管如何介入，数据能否成为真正有价值的资产？

今年，以DeFi为代表的新金融席卷而来，金融与科技的碰撞处处火花四溅。 能给金融业带来怎样的启示？

从“蚂蚁金服”暂停上市说起

最近一两周，金融界发生了一件惊天动地的大事：蚂蚁集团实际控制人马云在上海外滩金融峰会上发表演讲，随后蚂蚁集团接受四部门联合采访。 史上最大科技股蚂蚁集团IPO也被上交所叫停。 有传言称，蚂蚁集团多名身价千万的员工还车退房。 杭州之江房价一夜暴跌15%，不少炒家损失惨重。 从网络媒体报道来看，马云在峰会上主要谈了一些与当前主旋律和基调不符的金融业观点。 系统性风险，但马云认为，中国金融不存在系统性风险，因为“没有制度”。 而且据说按照现在的方式往前走，监管部门没有风险，但是整个经济有发展不起来的风险。

多位金融界专家指出，蚂蚁集团的花呗、变呗等消费金融产品，利用行业规则的一些漏洞，仅动用数十亿资金滚动发行ABS债融资，形成100倍增加。 杠杆，千亿授信规模。 要形成如此庞大的资金规模，融资成本必然很高。 借贷和花呗不得不放宽传统的资金借贷门槛，向传统意义上的不合格借款人和消费者发放贷款。 但当杠杆率扩大到如此大的水平时，如果出现2%-3%的违约或坏账，即使花呗借入的资金全部偿清，也不足以弥补，从而导致使整个ABS债市恐慌，引发金融系统性风险。

这个逻辑听起来是对的，但是我们研究和看招商银行等传统金融机构的财报，其实我们只有250亿的注册资本，却有5万亿的贷款额度。 按照监管逻辑，控制华北相当于把资本放大200倍借钱。 很多人不明白为什么借贷和花呗不能杠杆，而招商银行可以。 我们进一步分析，他们的底层资产其实是不一样的。 按照马云在峰会上的讲话，传统商业银行就是当铺。 企业拿15亿土地或房产或股票，银行为企业抵押10亿。 如果公司不还钱，银行会拍卖公司的抵押品来还钱。 这样的业务逻辑，放大2000倍都不是问题，更不用说2000倍了，因为银行的贷款规模越大，银行越大，持有的抵押资产就越多。 只要银行有能力做好不良资产的风险控制和处置，只要不以同一个抵押品循环抵押，就不用担心银行倒闭。银行。 但是，花呗和借呗并没有任何底层资产作为抵押品，只有数据，比如淘宝商购和销售的数据，支付宝用户日常消费和支付的数据。 他用这些数据来决定是否给用户发放贷款，以及给用户贷款的金额是10万还是1万，但是这种方式还没有被传统金融圈认可，这是最根本的原因。 我国多年来一直在推动大数据和人工智能。 所以今天，在积累了这么多用户数据、消费数据、企业数据之后，大家需要认真思考一下，数据能否成为真正有用的工具。 有价值的资产？ 能不能用来衡量一个公司、一个消费者、一个用户的资质和信誉？ 是否可以用它来决定是借钱给公司还是个人，借多少，借多长时间，利率是多少？

“数据即资产，代码即法律”DeFi新金融的主要特征

基于区块链技术的新一代金融系统DeFi，已经完全数据化。 比如很多人问比特币，它的底层资产是什么，而比特币没有任何国家有信用担保，那么它的价值体现在什么呢？ 本质上，我们会发现比特币的底层资产是比特币网络的数据，包括矿工节点数量、难度系数、区块奖励、持币地址数量、交易密度、交易量、交易手续费等. 公共网络数据在所有用户之间形成共识，这种共识将表现为比特币的市场价格。

DeFi这个词的英文全文叫做Decentralized Finance。 中文翻译成去中心化金融，也有人会翻译成开放金融。 这种新的金融体系与传统的金融体系有着根本的不同。 它是基于我们新一代的价值互联网——即区块链技术而构建的。 在这个系统中，数据本身就是底层资产，代码本身就是法律。 例如，用户可以通过以太坊网络部署智能合约，通过挖矿产生一些Token，这些Token在商业场景中用作燃料或手续费。 Token本身是网络数字化后的商品，不需要任何实物资产作为担保，具有自身的价值。 此外，DeFi 中的业务逻辑是使用开源代码编写的分布式账本或智能合约。 所有规则都由智能合约的代码控制。 代码高于任何个人的意志，我们称代码为法律。

与传统金融体系相比，DeFi具有三个显着特点，

第一个特点叫免牌照，就是说我们用DeFi技术开一家提供借贷服务的银行，或者做一个区块链版的基金，不需要像传统金融行业那样找监管机构拿到牌照，用户不需要像传统金融行业那样做KYC用户身份实名认证和签署一堆风险承诺书，就可以参与区块链借贷和区块链资金管理。 企业无需缴纳资金，只需在区块链网络中部署智能合约，然后搭建前端网站或APP，即可成立区块链银行或区块链基金公司，用户只需安装一个区块链钱包，可以连接到智能合约，把自己的资金存入区块链银行收取利息，或者存入基金，让基金经理帮我们理财获取收益，而这个银行贷款，基金理财整个过程完全公开透明，这在以前是不可想象的；

第二个特点是“脱媒”。 在传统的金融世界中，用户的所有资产都需要由中介来管理。 比如大家在银行存钱，手机银行看到的资金只是一个数字。 ，真钱都在银行金库里，支付宝和微信支付时代也一样。 如果用户的某些行为被资金托管方认为存在风险，则资金托管方可以冻结用户的账户资金。 禁止用户交易或转账，在传统金融行业是一件让人不舒服的事情。 明明是自己的合法资金，却不能随意动用。 但如果是基于区块链技术的DeFi开放金融，这个问题其实是不存在的。 用户的资金以一串数字代码的形式存储在自己的区块链账户中，受到密码学的保护。 任何人都无法破解，除非用户不小心泄露了私钥或助记词，即使用户在与区块链银行或区块链基金进行交易时，用户的资金也只是转移到一个公开的智能合约中。 用户可以通过阅读开源代码了解智能合约的所有接口和功能，通过区块浏览器查看资金进出的全过程；

第三个特点被一些业内学者和专家总结为“抗审查”或“反监管”，意思是因为DeFi的整个交易环节和过程都是匿名的，很容易被用来做一些不合法的东西，自然可以用。 与监管者、审查者作斗争。 对此，我有一些不同的看法。 我将此功能概括为自我调节或自我审查。 我的理解是非法交易，比如黑客盗取了大量资产，想通过DeFi转移，或者一些大额的非法交易。 资金想通过 DeFi 洗钱。 如果根本没有畅通无阻的话，这样的事情应该是整个行业都不能容忍的。 否则，我们先进的区块链技术会被大量用于对付违法的事情，这与我们大家发展技术创新的初衷是不一致的。 那么，与传统的监管方式相比，DeFi的监管或者说审查方式会有些不同。 在 DeFi 发展初期，可以通过 DAO 自组织的方式，形成由成员选举产生的治理委员会。 一旦发生事件，比如黑客窃取大量资金，想利用DeFi技术逃跑，委员会可以紧急投票冻结涉及这些资金转移的账户，以保护用户的合法权益，或者未来行业进一步成熟时，会有一条由全球主要监管机构组成的监管公链，向DeFi协议层或应用层发出需要紧急处理的信号，触发对非法资产和违法行为的紧急处理用户。 所以在DeFi这个行业，我觉得不是不需要监管和审查，只是监管和审查的方式会和以前不一样。

DeFi的发展现状和未来趋势

下面我们通过一些数据来看看目前DeFi行业的发展情况。 以下图表主要针对以太坊网络，因为其他网络的 DeFi 体量相比以太坊还是太小了。 应该说最近的2019年，尤其是上半年启动的流动性挖矿，DeFi行业发展迅猛。

第一个指标是锁定资金总量，表示有多少用户将资金投入到 DeFi 区块链智能合约中。 一年前，这笔资金还不到6亿美元。 经过一年的发展，迅速增长到120亿美元，增长了20倍；

第二个指标是用户规模，即有多少区块链地址使用了DeFi协议。 这个数字在一年前大约是8万，现在增长了10倍，也不过才80万。 目前的 Uniswap 用户约为 8 万。 50万左右，Compound 15万左右，Kyber 10万左右。 你能感觉到，这些DeFi巨头跟我们传统金融用户相比，真的是一个零头；

第三个指标是基于以太坊发行的 BTC。 可能有些朋友不是很清楚。 比特币是最早的区块链网络，但用户大多将比特币视为与黄金一样的价值储存手段。 比特币网络使用速度慢、费用高，不适合高频交易。 大多数用户购买比特币并将其留在那里。 不过，DeFi带来了一项新技术，可以将以太坊上发行的ERC20与比特币网络中的比特币进行一对一锚定和兑换，吸引了众多比特币持有者，他们纷纷将比特币转移到以太坊网络中收取利息，投资，或者说交易，一年前还只有十几笔，一年下来已经增长到近16万个比特币，占比特币总量的0.7%。 可以说，这个增长速度是非常恐怖的；

第四个指标是 DeFi 的月交易量。 与中心化交易所交易量相比，一年前 DeFi 交易量占比几乎为零，而如今最高月交易量已超过 260 亿美元，占中心化交易所 15%做usdt交易平台合法吗，而 Uniswap 的交易量为非常接近甚至超过持牌中心化交易所Coinbase；

第五个指标是稳定币的流通量做usdt交易平台合法吗，已经超过200亿美元，但流通量最大的是USDT。 Usdt作为货币交易的基准定价工具，也是与法币世界的最佳对接工具；

第六个指标是交易手续费占矿工收入的比例。 虽然之前也有一些像CryptoKitties这样的热门区块链游戏，但只是火了一段时间，并没有持续很长时间。 因此，交易手续费在矿工收入中所占比例很小，仅不到5%。 现在DeFi已经流行起来，很多用户也逐渐习惯了在钱包里完成自己的各种操作。 自然而然，全网的Gas费也会大幅增加。 目前可以看到，gas收入约占矿工收入的20%。 在 DeFi 巅峰时期，一度超过 50%。

这些图表数据显示，DeFi是目前增长最快的细分金融领域，但总量仍然较小，未来仍有至少数十倍的增长空间。 同时，还有一些问题亟待解决，比如价值链上的资产不足，比如以太坊网络的交易速度和性能，比如很多DeFi协议或应用的用户体验不佳，比如因为与传统金融相比，小额交易费用仍然太高。

2020年是DeFi爆发的元年，涌现出很多有趣的DeFi项目。 以下是一些有代表性的研究项目：

第一个是 Compound，一个老式的借贷项目。 Compound 并不是第一个进行流动性挖矿的项目。 第一个是Synthetix，但是Compound的流动性挖矿才是2020年真正的开始。DeFi的牛市，因为Compound宣布流动性挖矿之后，很多人发现在Compound上借钱可以获得COMP代币。 按照当时的币价来算，借钱不仅不花钱，而且好像还能赚钱，所以大家都去Compound借钱了。 一方面为Compound的借贷市场提供了很好的深度，另一方面也彻底提出了流动性挖矿的概念；

第二个是YFI，大神安德烈的开山之作。 Andre 在 DeFi 界的形象和地位几乎与中本聪相当。 YFI 首创了一个叫做公平启动的概念。 所有的token都公平挖出，分配给Holding，零募集，零预挖，零预留，这样一个完全无私的为整个行业做贡献的人太高贵了，在区块链行业非常难得，这是令人敬畏的。 YFI只用了43天就涨了10000倍。 在加密货币的历史上，前无古人后无来者。 YFI之后，fair start的想法逐渐流行起来，很多项目也是这样操作的。 ;

第三个是 Uniswap。 Uniswap 拥有约 50 万用户。 Uniswap 在发行代币时，向之前使用过它的每个用户至少空投了 400 个 UNI。 以6-7元一币的价格计算，1个用户送出红包约15000元人民币。 关键是要向数十万用户中的每一个发送这么多。 算上几十亿的空投，真的可以说是币圈最大的土豪了。 ;

第四个是曲线。 Curve的币价表现不好，但这个项目为什么重要？ 因为它解决了一个传统中心化交易所无法解决的问题，即稳定币之间的互换。 如果你用过usdt以外的其他稳定币，你会发现中心化交易所稳定币之间的兑换非常困难，体验很差，而Curve完美解决了这个问题。 Curve做了 是一款一键稳定币兑换应用。 界面很复古，像Windows 98的产品，但是使用起来还是蛮容易的。 无论您想兑换多少DAI、PAX、USDC等，都可以立即兑换。 缺点是Curver智能合约代码略复杂，交易gas比较高；

第五个是YFII，由国内几位极客程序员和社区名人发起。 它起源于 YIP-8 提案的分支。 从发币当天30美元到最高10000美元，涨幅300倍，该项目是第一个真正意义上起源于中国的社区型区块链项目，在历史上具有标志性意义区块链在中国的发展；

第六个是 MEME。 MEME 原本是一个调侃 DeFi 垃圾项目的笑话。 在DeFi火热的时候，一夜之间冒出了几十万个以蔬菜水果命名的DeFi挖矿项目。 同样，MEME 项目的创始人是 Consensys，他制作了一个用于发布 DeFi 项目的一键式 Web 应用程序。 任何人使用此网页发布项目都会向他空投 MEME 代币。 没想到后来这个项目火了，MEME也涨了几百，当时空投的MEME价值几十万美金，比Uniswap空投的钱还多。 通过MEME网站发布项目的不一定能赚到钱，但空投的MEME代币却是天上掉下来的财富。 ，这称为被动充实；

第七个是ChainLink 预言机项目。 以前神谕出来了，但是没人用。 现在DeFi大行其道，预言机的用途也逐渐清晰明了，因为DeFi智能合约需要从链外获取数据。 信的数据，所以ChainLink币价一年涨了100倍左右；

最后一个就是最近很火的一个项目，叫Core。 他还有一个Swap流动性池，但他的资金池只能作为LP使用，但他永远不能从基金中取钱，他做的每一笔交易都会额外收取费用。 如果用户想成为其中的流动性做市商，他们必须一直玩下去才能分享手续费。 这是逼所有LP一起发财一起发财，想死一起死。 这也是一个非常有趣的实验。

参与 DeFi 项目可能会给你带来三种收益。 一是通过抵押挖矿、AMM做市商挖矿、借贷挖矿获得代币激励。 这一般是由合约算法设计的。 按照规则给所有矿工分发代币，但是大家一定要看清楚白皮书和规则，不要什么都不知道就跳进去； 二是作为做市商可以获得手续费的分成，三是往往是无法提前预知的小惊喜和小意外。 我们一般称它们为空投或糖果。 这样的事情在 DeFi 世界里经常发生。 有时候用户拿到的糖果赚的钱可能比认真挖矿赚的钱还多。 想要更多。

同时也要注意玩DeFi会带来一些风险。 首先是合约代码的安全风险。 如果智能合约未经审计直接上线，极有可能被黑客盯上并攻击，可能导致整个资金池流失。 所有资金都被黑客盗走； 二是一些没有节操、没有底线的项目方，就是为了凑一笔钱。 预挖了大量自己预留的代币，看到钱就直接发财； 三是如果用户是在为AMM自动化做市商提供流动性，当币价上涨或下跌时，会产生相应的Loss； 第四，即使合约代码本身不存在安全问题，但由于规则的漏洞，黑客仍有可能进行套利。 前段时间，他们的合约代码中有一个拖拉机项目Harvest，是参考Curve项目的稳定币价格计算出来的公式，这个被黑客利用了。 黑客先是瞬间借出大量的USDC和USDT，在Curve平台上将自己的USDT兑换成USDC，抬高USDC的市场价格，然后将USDC存入Harvest的机枪池用于铸造fUSDC，再将原本借出的USDC进行兑换在 Curve 平台上转换为 USDT 以降低 USDC 的价格，然后从 Harvest 将 fUSDC 转换为 USDC。 黑客仅用20ETH的手续费成本就获取了超过3000万元人民币。 套利收益，想想这是多么可怕。

经常有朋友问DeFi协议matryoshka是什么意思，那么在DeFi中，matryoshka的意思是利用DeFi协议的可组合性，我们可以实现一次性资金抵押，但同时在多个协议中挖矿获得收益，这叫多吃一条鱼，玩法比单一项目好很多，收入普遍更高。 比如在Curve协议中，我们将自己的稳定币合成为sUSD，我们可以同时挖矿发行CRV代币和SNX代币，如果我们将sUSD拿去其他平台抵押，就可以挖出新的代币激励同时。 这也是DeFi技术带来的全新体验。 在传统金融中，两家金融公司要合作。 这太难了。 在DeFi里面，可以很简单，因为大家的代码都是开源的，资金本身也是透明的。 用户可以通过不同协议或应用共享实现一次性合作。 多地投资挖矿。

最后说一下DeFi未来的发展。 事实上，现在的 DeFi 已经从最初的货币借贷、货币交易、流动性挖掘的概念开始。 它与相关领域的其他技术进行了集成和结合，并不断产生一些。 方向和应用，比如我们看到有DeFi和预言机行业的结合，把原来基于CPMM从AMM上获取价格的算法改成从预言机上读取市场的公平价格，从而减少交易滑点。 有人将这个新方向称为CoFi，即所谓的“可计算金融”； 又如一些开发者将DeFi与POS网络Staking中的节点质押挖矿技术相结合，StaFi； 还有游戏中的道具，装备，英雄，金币等资产金融化，衍生出一个新的协议叫GameFi。 此外，还有NFT Fi结合NFT（非同质代币）应用，DAO（自组织）应用。 结合 DAO Fi 等。

总的来说，DeFi虽然处于早期阶段，但却是金融业发展的必然趋势。 相信随着技术的不断创新和生态的不断扩大，DeFi的应用会越来越广泛，在未来的工作和生活中也会以更多的方式影响我们。 （特邀作者：BKFUND创始人许朝义）

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